اختراق في البنوك المركزية

افتح ملخص المحرر مجانًا

تختار رولا خلف، محررة صحيفة فاينانشيال تايمز، قصصها المفضلة في هذه النشرة الإخبارية الأسبوعية.

الكاتب هو رئيس كلية كوينز، كامبريدج، ومستشار التحالف وجراميرسي

لن أتفاجأ إذا نظرت كتب التاريخ الاقتصادي المستقبلية إلى الأسبوع الماضي من بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره علامة على الابتعاد عن استهداف التضخم الصارم من قبل البنوك المركزية الأكثر نفوذاً في العالم.

وعلى الرغم من أن هذا التحول ليس مؤكدا أو خاليا من المخاطر، فإنه تحول يتوافق مع النتائج الاقتصادية العالية ولديه فرصة معقولة للنجاح. وهذا نهج سياسي لأن البنوك المركزية تتفوق على غيرها عندما تتعامل مع بيئة تشغيل تتسم بالمرونة بشكل خاص على المستويين الاقتصادي والسياسي، على المستويين المحلي والعالمي.

ليس من المعتاد أن ترى بنكًا مركزيًا يتمتع بسمعة طيبة يقوم بمراجعة توقعاته للتضخم والنمو، مع تعزيز الميل الحذر لموقف سياسته. ومع ذلك، حتى عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي تلك التوقعات خطوة في واشنطن الأسبوع الماضي، فقد أعطى إشارتين أكثر اتساقا – الرغبة في تحمل ارتفاع التضخم لفترة أطول والانفتاح على إبطاء سحب ميزانيته العمومية.

ومع تفاعل الأسواق مع هذه الإشارات غير المتوقعة بشأن صبر السياسة النقدية، ارتفعت الأسهم والذهب بشكل كبير إلى مستويات قياسية. أيضًا، على الرغم من تقارير التضخم الأكثر دفئًا من المتوقع في يناير وفبراير، ارتفعت أسعار السندات حيث أصبح المتداولون أكثر ثقة في أن البنك المركزي قد يخفض أسعار الفائدة في أوائل يونيو.

برر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جاي باول موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي بالقول إنه على الرغم من هذه البيانات والمراجعة التصاعدية لتوقعات التضخم الخاصة به، فإن قصة التضخم “لم تتغير في الأساس”.

لكن البنك المركزي لم يكن البنك المركزي الوحيد. قبل يومين من البنك المركزي، أنهى بنك اليابان أول رفع لأسعار الفائدة منذ 17 عامًا في تغليف قاتم. لذلك، على الرغم من إعلان بنك اليابان عن الخروج من السياسة للحد من عائدات السندات، ضعف الين مقابل الدولار بدلاً من الارتفاع بسبب الأخبار التي تفيد بأن اليابان كانت آخر بنك مركزي ينقل أسعار الفائدة الاسمية إلى المنطقة الإيجابية.

وأدى التضخم الذي تجاوز التوقعات في اليابان إلى جعل “ارتفاعها الصعب” أكثر أهمية، الأمر الذي دفع العملة إلى أدنى مستوى لها منذ 32 عاماً. ولا تتوقف مفاجآت البنك المركزي السيئة عند هذا الحد. وبعد يوم واحد من اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي، قام البنك الوطني السويسري بتخفيض أسعار الفائدة بشكل غير متوقع، حيث خسر حوالي 1 في المائة من قيمة عملته.

والآن، يمكن تفسير كل من هذه الحركات بعوامل خاصة بكل بلد. مما لا شك فيه، وباستخدام تمييز ذكي سمعته قبل سنوات من زميلي السابق في شركة بيمكو أندرو بولس، فإن قرارات البنك المركزي التي اتخذها الأسبوع الماضي كانت متشابكة وليست منسقة.

ومع ذلك، فإنها تتزامن مع تحول كبير في نموذج الاقتصاد الكلي والذي سوف تضطر البنوك المركزية في نهاية المطاف إلى تبنيه بطريقة شفافة. في كل أسبوع، نحصل على إشارة جديدة مفادها أن جانب العرض في الاقتصاد العالمي يعمل بمرونة أقل من أي وقت مضى، والأهم من الطلب.

وتتراوح الأسباب بين الجمود الاقتصادي والتغيرات الهيكلية والصدمات الجيوسياسية وقوى الأمن القومي على الاقتصاد في تحديد الاستثمار والتكنولوجيا والعلاقات التجارية الرئيسية عبر الحدود. والنتيجة هي جانب العرض الذي لن يسمح للتضخم بالانخفاض بسرعة إلى أقل من 2 في المائة والبقاء عند هذا المستوى دون إلحاق ضرر لا مبرر له بالرفاهية الاقتصادية والاستقرار المالي.

لا تفهموني خطأ. فنحن لا نتلقى إعلانات كبيرة حول تغيير أهداف التضخم، وليس عندما فشلت البنوك المركزية في تحقيق أهدافها قبل ثلاث سنوات بعد أن وصفت التضخم بشكل غير صحيح بأنه “معتدل”. وبدلا من ذلك، سيكون التقدم بطيئا بقيادة البنك المركزي. وسترفع البنوك المركزية أولا توقعات وقت السفر إلى 2% ثم تتحرك نحو هدف التضخم على أساس نطاق يتراوح بين 2% إلى 3% على سبيل المثال.

وقد يرى البعض أن هذا يزيد من تقويض مصداقية البنك المركزي ويهدد تثبيت توقعات التضخم. وسوف يشيرون إلى التجربة الرهيبة في السبعينيات، عندما اضطر محافظو البنوك المركزية إلى فرض ركود كبير لإخضاعه لسيطرة مستدامة، فقط لكي يرونه يعلن النصر بشكل استباقي على التضخم.

يتم تبرير هذا الاحتمال من خلال مخاطر صغيرة وإمكانات تتعلق بالرفاهية الاقتصادية الشاملة. وسيكون هذا مؤثرا بشكل خاص، إلى جانب التدابير الحكومية الإضافية لتشجيع العرض الأكثر مرونة، مع التركيز على زيادة مشاركة القوى العاملة، وإعادة توزيع المهارات بشكل أفضل، وتحسين البنية التحتية، وزيادة الشراكات بين القطاعين العام والخاص، وخاصة في تطوير الذكاء الاصطناعي. وعلوم الحياة والطاقة الخضراء.